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ええと、今回はですね、「資本のサービス化」みたいな話なんですけど。これ、結構面白いんですよ。
昔みたいに、車を買うって、ただの物を買うって感じじゃなくて、もう3年とか5年のリース契約みたいなもんで、国の認める自家用車輸送システム、高速道路システム、交通安全システム、部品交換システム、高い保険システム…に参加する権利を買ってる、みたいな。
で、今の企業って、いろんな能力の組み合わせで成り立ってるんですよね。その能力の中には、その企業だけが持ってる特別なものもあれば、その組み合わせ自体が特別っていう場合もあって。例えば、Appleって、製品のデザインとか開発チームの能力がすごいじゃないですか。技術的には他に負けないものもあるけど、別にAppleだけってわけじゃないんですよね。でも、それを信じられないくらい洗練されてて、使いやすいデバイスに組み込めるのが、Appleのすごいところ。
でね、そういう特別な能力とか組み合わせには、必ずそれを支える他の能力が必要になるんですよ。会計とかマーケティングとか。これらは、まあ、ある程度競争がある市場で買えるんです。複数の会社がサービスを提供してるから。
今のビジネスでは、資本とか労働力も、会計とかマーケティングとか、電気や水と同じように、購入するサービスになってるんですよね。Appleの製品は、資本と労働力の組み合わせの産物だって言えるし、シリコンとガラスの組み合わせの産物だって言える。でも、それだけじゃ、Appleがどういう組織なのか、なぜみんながiPhoneとかMacBookを買いに列をなすのか、全然理解できないんですよ。
もし、Appleが使ってるのと同じ量の資本と労働力を買ってきたとしても、iPhoneとかMacBookを作れるわけじゃない。それと同じで、適切な量のシリコンとガラスを買ってきたからって作れるわけじゃないんですよね。材料のリストはレシピじゃないんです。
昔の製鉄業者とか繊維業者は、他の業者とそっくりな工場を建ててたんですよ。同じように農村から人を集めてきて、同じような、必要最低限のトレーニングをして働かせてた。18世紀後半の製鉄所とか繊維工場を建てた人たちの知恵は、ほとんど共有財産だったんです。フランシス・カボット・ローウェルっていう人が、マサチューセッツで工場を建てるために、マンチェスター周辺の既存の工場を見学して学んだらしいですよ。
でもね、今の人が、マンチェスターからAppleの本社があるクパチーノに行っても、Appleみたいな会社をどうやって作れるかっていうヒントはほとんど得られないと思うんです。シリコンバレーに移住して、その地域の「空気中に漂う商売の秘密」、つまり共有財産となってる集合知から恩恵を受けることはできるかもしれないけど、それだけじゃ成功するビジネスへの道のりは始まったばかりなんです。今のビジネスで成功するためには、共有財産じゃない集合知にアクセスすることが重要なんです。
で、今のAmazonの株式時価総額って、すごい額じゃないですか。でも、バランスシート上の資産は、その何分の一かしかないんですよ。Amazonのビジネスには、巨大な倉庫とか車両とか、在庫が必要なんですけど、Amazonはそれらをほとんど所有してないんです。不動産はほとんどが不動産投資家から借りてるし、機械資産も金融機関からのリースが多い。
在庫も、売掛金も、買掛金もあるんですけど、簡単に言うと、Amazonは平均して、仕入れ代金を払う前に商品を売ってるんです。
Amazonが報告してる資産は、会社の時価総額に比べれば小さいけど、それでもかなりの額ですよね。でも、そのほとんどが、会計上の人工的な構築物なんです。会計基準では、リース資産の「使用権」を評価して、バランスシートに計上することが義務付けられてるんです。もちろん、それに対応する支払い義務もあって、それはバランスシートの別の場所に負債として記載されてます。あと、「のれん」っていうのもありますよね。これは、社員とか顧客が会社に抱いてる愛情とは全然関係なくて、AmazonがWhole Foodsを買収した時に支払った金額のことなんです。
こういう会計の話は、慣れてない人には難しくて、ちょっと気持ち悪いかもしれないけど、重要なのは、Amazonは昔の製鉄所とか鉄道、フォードの工場みたいな資産をほとんど所有してないってことなんです。昔のフォードは、工場の入り口に「フォード・モーター・カンパニー」って看板を掲げて、その工場は経営者で主要株主でもあるヘンリー・フォードの財産だって意味してたんです。それが、かつての資本主義の意味だったんです。
でも、今のビジネスは違うんですよね。経済学者のジョナサン・ハスケルとスティアン・ウェストレイクは、それを「資本なき資本主義」って呼んでます。SaaS、Software as a Serviceの概念は、みんなが求めてるのはソフトウェアそのものではなく、ソフトウェアが生み出すアウトプットだって気づいたSalesforceが、1999年に提唱したんです。今では、SaaSは巨大な産業になってますよね。
資本財を「サービスとして」購入するっていう考え方は、別に新しいものではないんですよ。住宅を「サービスとして」利用するっていうのは、何世紀も前から存在してた。住宅市場の賃貸部門は縮小したけど、他の分野では賃貸契約が一般的になってるんです。コピー機の代名詞だったXeroxは、マネージドプリントサービスを導入しました。ユーザーは機械とか消耗品の代金を払うのではなく、印刷した枚数に応じて料金を支払うんです。企業は従業員のために車をリースして、従業員はガソリンを入れたり、整備を手配したりするけど、その車の所有者が誰なのか、知らなかったり、気にしなかったりする。モノの提供からサービスの提供への移行は、ますます広まって、買い手と売り手の両方に、コストと収益の予測可能性を高めることが多かったんです。
この「サービス化」の流れは、消費者市場でも見られますよね。携帯電話を買うこともできるし、通話、テキスト、データがセットになった契約を結ぶこともできる。Amazonプライムの会員になれば、1年間、玄関先まで配達してくれる。ジムとかテレビ番組の月額料金を払うのもそう。2020年までには、「サブスクリプションモデル」は、ビジネスの流行、もはや陳腐な表現になってましたよね。
で、皆さんが通り過ぎるAmazonの倉庫は、世界最大の不動産投資信託であるPrologisが所有してる可能性が高いんです。サンフランシスコに本社があって、ニューヨーク証券取引所に上場してるんですけど、その時価総額は、主要な供給先であるAmazonよりもはるかに小さいんです。別の不動産投資信託であるEquinixは、Amazonのビジネスのためにデータセンターを提供しています。このように、資本の提供を外部委託することは、Appleが製造を外部委託するのと同じようなものです。現代のビジネスは、アダム・スミスが想像もできなかったほど、専門化と分業を進めてるんです。
Equinixは、大企業にサーバーのスペースを提供する、大規模なデータセンター企業のひとつです。皆さんのスマートフォンがどこでも通話できるのは、専門の会社、例えばアメリカのAmerican Towerとか、ヨーロッパのConnexが所有してる基地局のおかげなんです。皆さんが乗ってる飛行機も、機体にロゴが入ってる航空会社が所有してるとは限りません。大規模な航空機リース会社がいくつかあって、例えばAerCapが最大手だけど、飛行機は小規模投資家のパートナーシップが所有してる場合もあります。そして、エンジンは通常、別の会社が所有してるんです。航空会社は通常、Rolls-Royceのようなメーカーから、エンジンの供給とサービスに関する長期契約を結びます。メーカーは今度は、エンジンの所有権をGATXのような専門会社に移転する。GATXは、鉄道車両もたくさん所有してるんです。
中国から荷物を発送したい場合は、代理店に依頼して、コンテナリース会社（Tritonが最大手）からコンテナをリースし、台湾のEvergreenグループのような会社から船のスペースをリースすることになるでしょう。Evergreenは、Ever Givenっていうコンテナ船が座礁してスエズ運河を塞いだ時に、一躍有名になりましたよね。エジプト政府は、Ever Givenの実際の所有者である日本の会社、商船三井から補償金を受け取りました。資本のサービスとしての提供には、多くの要素と多くの参加者が存在します。
Appleも、兆ドル企業ですよね。その事業の中心は、ノーマン・フォスターが設計した、クパチーノにあるキャンパスで、建設費は推定50億ドル。でも、その意図的に壮観な本社が、Appleの主要な有形資産なんです。Appleのニューヨーク旗艦店は、グランドセントラル駅にあります。Appleのヨーロッパ旗艦店は、ロンドンのリージェントストリートにあり、イングランド国王とノルウェーの政府系ファンドが共同で所有しています。Amazonと同じように、Appleは皆さんがすぐに代金を支払うことを期待します。でも、Amazonと同じように、Appleはサプライヤーへの支払いを急がないので、正味運転資本はゼロなんです。Appleは3000億ドル以上の資産を持っていますが、その3分の2は現金と有価証券なんです。
この非常に収益性の高い会社は、使い道に困るほどのお金を持っています。株式市場で新しい資金を調達して事業に投資するどころか、自社の既存の株式を買い戻しています。2023年には、Appleは900億ドルを費やして自社株買いを行いました。この数字は、同じ年にアメリカ大陸全体でIPOによって調達された総額と比較することができます。
ますます多くの大企業が、配当を避けて自社株買いを行うようになっています。これは、株主にとって税制上の優遇措置がある場合があるし、経営陣にとって重要な指標である1株あたり利益を機械的に増加させるからです。2022年には、S&P 500の企業は9230億ドルを自社株買いに費やしましたが、配当金の支払いはわずか5650億ドルでした。
現代の企業はまた、清掃、警備、ケータリングなどの業務を、サービスとして外部委託しています。この分野で最大の企業はヨーロッパに集中しています。これは、ヨーロッパの企業が下請けを利用して、ヨーロッパの法律が正社員に与えている保護を回避するためかもしれません。しかし、アダム・スミスが指摘したように、専門化による効率化も理由の一つです。Compass（イギリス）、G4S（イギリス）、ISS（デンマーク）は、それぞれ約50万人の従業員を抱えています。
これらの企業は、ケータリング、警備、施設管理などの比較的低賃金の業務に焦点を当てていますが、他の企業は、より高度な専門性を提供しています。かつてメインフレームコンピュータ事業で圧倒的な地位を築いていたIBMは、今日では世界最大のコンサルティング会社になっています。IBMは、ソフトウェアをサービスとして販売するだけでなく、労働力もサービスとして販売しています。Amazon Web Services（AWS）は、クラウドコンピューティング機能と、皆さんが毎日使っているアプリの裏にある力であるApplication Programming Interfaces（APIs）を、数千の企業に提供しています。そして、Amazonの利益のほとんどは、私たちがおなじみの小売業ではなく、AWSから生まれているのです。
ジェフ・ベゾスは、自身の資金と家族の支援を受けて、Amazonを設立しました。その後、シリコンバレーのベンチャーキャピタル企業であるKleiner Perkinsから800万ドルの資金調達を受け、1997年に株式公開した際には、投資家から約5000万ドルを調達しました。スティーブ・ジョブズとスティーブ・ウォズニアックは、少額の資金を調達しましたが、マイク・マークラとそのシリコンバレーの友人たちから「大人の監督」も受けました。Appleは最終的に、1980年のIPOで、新たな株主から1億ドルを調達しました。
AmazonもAppleも、IPO以降は株主から資金を調達しておらず、今後もその可能性は低いでしょう。過去の株主投資は、これらの企業の現在の価値の0.01％未満を占めているにすぎません。現代の企業は通常、株式市場に上場する資格を得る規模に達する前に、キャッシュを生み出すようになります。IPOの目的は、資金を調達することではなく、初期の投資家や従業員に、彼らの株式に価値があることを示し、一部の人がその価値を実現できるようにすることです。証券取引所に上場する目的は、事業に資金を投入することではなく、事業から資金を取り出すことを可能にすることなんです。
かつて、人々は配当金を受け取ることを期待して株式を購入していました。「ゴードン成長モデル」は、株式の価値は、予想される配当金の流れの現在価値によって支えられている、あるいは決定されていると示唆していました。成功した企業は、利益の一部を配当金として支払い、着実に増加する配当金の流れを提供することで、その成功を示すと考えられていたんです。
しかし、Alphabet（Google）、Apple、Meta（Facebook）の株式の利回りはわずかであり、Amazon、Berkshire Hathaway、Teslaは配当金を一切支払っていません。これらの株式を購入する唯一の理由は、株価が上昇するだろうという期待です。その期待は、これらの特定の株式の長期保有者にとっては十分に正当化されていますが、これらは競争の激しい分野における勝者にすぎません。自社株買いの慣行は、「ハイテク株」の高い市場価値を正当化するのに役立つかもしれません。しかし、金融資産と有形資産のつながりは、かつてないほど脆弱になっています。
投機的なバブルでは、取引の主な動機は、購入した資産の継続的な所有による利益ではありません。それは、その資産をより高い価格で誰かに売却できるだろうという期待なんです。有名な歴史的な例としては、オランダのチューリップ狂騒、南海泡沫事件、鉄道マニアなどがあります。過去30年間には、1990年代の新興市場債務危機、1997年から2000年の「ニューエコノミー」ブーム、2003年から2008年の信用市場の拡大がありました。多くの場合、その狂気には、鉄道の登場、アジア経済の急速な成長、インターネットの普及など、現実の経済発展に基づいた根拠があります。しかし、これらの出来事に対する反応は、人々は変化の短期的影響を過大評価し、長期的影響を過小評価する傾向があるという広く繰り返されている格言を裏付けています。
2008年の世界的な金融システムの崩壊寸前は、富と有形資産の関係、資本の所有と生産手段の支配の関係について、より透明性を高め、より重視するきっかけになったはずでした。しかし、そうはなりませんでした。世界の中央銀行と政府は、破綻寸前の金融機関を支援し、実質的な変化をほとんど求めませんでした。
実際、危機の結果として、生産活動と有形資産の現実経済とは無関係であるだけでなく、あらゆる現実から切り離された金融商品が開発されました。2009年には、サトシ・ナカモトという偽名を使う人物が、最初の暗号通貨であるBitcoinを立ち上げました。Bitcoinは、ブロックチェーン、つまり分散型台帳によって保護されており、中央機関が取引を監視したり保証したりすることはありません。犯罪を支援したり、規制を回避したりすることを除けば、このイノベーションの有用性は不明確であり、多くの皮肉屋は、私を含めて、ブロックチェーンを問題を探している解決策だと述べています。
しかし、Bitcoinの採用者は互いに熱心に取引しました。すべての投機的なバブルと同様に、懐疑論者は、新しいブームの初期の提唱者が上げた利益によって打ち負かされました。他の多くの暗号通貨や、Initial Coin Offerings（ICO）やNon-Fungible Tokens（NFT）などの関連商品も登場しました。金融界の別の場所では、Special Purpose Acquisition Companies（SPAC）が人気になりました。SPACは、多くの場合、有名人（レオナルド・ディカプリオやセリーナ・ウィリアムズなど）の支援を受けて立ち上げられ、誰かが彼らが従事できる活動、または彼らが買収できる既存の事業（最も奇妙なのは、ドナルド・トランプの赤字企業TruthSocial）を提案してくれることを期待していました。金融と産業の乖離、取引される証券と有形資産の乖離は、かつてないほど極端になっています。