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자, 여러분, 음, 오늘 뭐랄까, 금융의 진화? 뭐 그런 챕터에 대해 이야기해볼까 해요. 시작부터 톰 울프의 소설, "허영의 불꽃"에 나오는 구절이 나오는데, 뭐랄까, 돈을 갈망하는 젊은 백인 남성들의 으르렁거리는 소리, bond market, 채권 시장에서 돈을 막 찾으려고 하는 그런 모습을 묘사한 거죠.
옛날 옛날에는 부라는 게 거의 다 tangible, 그러니까 만질 수 있는 자산이었잖아요. 부족장들은 제일 좋은 집에 살고, 왕이나 왕자들은 궁궐에서 살면서 멋진 옷을 입고 무기고를 유지하고. 부유한 귀족들은 땅이나 stately home, 웅장한 저택, 아니면 town house, 도시의 고급 주택 같은 걸로 티가 팍팍 났죠. 산업 혁명 초기에도 부의 상징은 대부분 만질 수 있는 거였어요. 리처드 아크라이트는 섬유 공장을 소유했고, 에이브러햄 다비는 철공소를 소유했죠.
그러다가 금융 자산이라는 게 처음 생겼는데, 이건 실물 자산에 대한 claim, 그러니까 요구권 같은 거였어요. 은행 금고에 있는 금이라든지, 아니면 말 그대로 바다 위에 떠 있는 배의 share, 지분, 그리고 그 배가 싣고 다니는 cargo, 화물 같은 것들이요.
그런데 금융이 점점 진화하면서 금융과 실물 사이의 연결 고리가 점점 더 희미해지는 거예요. 주식은 이제 자산의 지분이 아니라 상업적인 venture, 사업에서 나오는 revenue, 수익에 대한 claim이 된 거죠. Loan, 대출이 막 거래되고, currency, 통화는 예전에는 금이나 은화 같은 실물이었는데, 이제는 은행이나 정부의 debt obligation, 채무 의무가 된 거예요. 기업들은 금융 기관에서 돈을 빌릴 수도 있지만, bond, 채권을 발행해서 더 많은 사람들의 savings, 저축을 끌어모을 수도 있게 된 거죠. 그리고 이 채권은 securities market, 증권 시장에서 거래될 수도 있고요.
Rating agency, 신용 평가 기관은 원래 기업의 creditworthiness, 신용도를 평가해서 supplier, 공급업체나 customer, 고객에게 유용한 정보를 제공했었는데, 이제는 발행된 채권의 quality, 품질을 평가하는 데까지 활동 범위를 넓혔어요. 이건 투자자들에게 도움이 되죠. Fitch, Moody's, Standard & Poor's 이 세 회사가 이 시장을 거의 장악하고 있어요. 호주, 캐나다, 독일, 스위스 같은 나라는 Johnson & Johnson과 함께 AAA, 아니면 '트리플 A'라는 최고 등급을 받아요. 영국이나 미국처럼 신용도가 조금 낮은 나라의 채권은 여전히 'investment grade', 투자 등급으로 분류되기는 하지만요. Investment grade 기준을 충족하지 못하는 증권은 'junk', 쓰레기라고 불려요. 헐...
19세기 말쯤 되니까 영국에서는 retail banking, 소매 금융이 Barclays나 Lloyds 같은 몇몇 institution, 기관으로 이미 consolidation, 통합되어 있었어요. 스코틀랜드는 좀 달랐지만요. 그리고 global trade, 국제 무역, 대규모 기업, 정부에 자금을 대주는 investment banking, 투자 은행, 옛날에는 merchant banking이라고 불렀는데, 이 고상한 세계와, 각 major population center, 주요 인구 중심지에 branch, 지점이 필요한 좀 더 서민적인 소매 금융 활동 사이에는 clear distinction, 명확한 구분이 있었죠.
20세기 전반기에 런던 금융가의 merchant banking은 여전히 신사적인 affair, 일이었어요. Baring이나 Rothschild 가문의 자손들은 더 이상 outsider, 외부인이 아니었고, peerage, 귀족 작위까지 받았죠. Merchant banker, 투자 은행가들은 대부분 public school, 사립 학교에서 교육을 받고, 대학 대신 army, 군대에서 복무하는 경우가 많았고, 아침에 늦게 사무실에 도착해서 fine wine, 고급 와인을 마시면서 lengthy lunch, 긴 점심 식사를 즐겼어요. Stockbroker, 증권 중개인은 이 caricature, 풍자적인 묘사에 훨씬 더 잘 맞았죠. Cleverness, 특히 숫자에 밝은 영리함은 frowned on, 눈살을 찌푸리게 했어요. Hours, 근무 시간은 짧고, workload, 업무량은 많지 않았죠. 그들의 activity, 활동 중 상당 부분은 지금은 improper, 부적절하고 illegal insider trading, 불법적인 내부자 거래로 여겨질 거예요. 에휴.
미국에서는 주간 은행 간의 거래에 대한 restriction, 제한 때문에 영국에서 일어났던 소매 금융의 consolidation, 통합이 일어나지 못했어요. 하지만 J. P. Morgan이나 National City Bank 같은 뉴욕의 leading bank, 선도 은행들은 미국뿐만 아니라 국제적으로도 powerful, 강력해졌죠. Wall Street Crash, 월가 대공황에 대한 response, 대응으로 1933년에 통과된 Glass–Steagall Act, 글래스-스티걸 법은 commercial banking, 상업 은행과 investment banking, 투자 은행의 separation, 분리를 mandated, 의무화했어요. 이 때문에 J. P. Morgan의 investment banking operation, 투자 은행 부문이 Morgan Stanley로 divestiture, 분할되었죠. 프랑스, 독일, 그리고 securities market, 증권 시장이 앵글로폰 세계, 영어권 국가보다 훨씬 덜 developed, 발전된 다른 나라에서는 continental Europe, 유럽 대륙의 universal bank, 종합 은행이 industry, 산업에 자금을 댔어요. 작은 community bank, 지역 은행은 Crédit Lyonnais나 Deutsche Bank 같은 national institution, 국립 기관과 공존했죠.
Venture capital, 벤처 캐피탈!
19세기, 그리고 20세기 대부분 동안 new business, 새로운 사업은 premises, 사업장을 마련하고 plant and machinery, 설비와 기계를 acquire, 획득하기 위해 funds, 자금이 필요했어요. Local bank manager, 지역 은행 지점장은 prospective founder, 장래가 촉망되는 창업자를 알고, 그의 character, 성격과 suitability, 적합성을 assess, 평가하고, 아마도 business asset, 사업 자산과 family home, 가정집에 대한 security, 담보를 요구했을 거예요. 그 model, 모델은 특히 제가 trades, 수공업이라고 묘사한 많은 small business, 소규모 사업에는 여전히 relevant, 유효하죠.
하지만 20세기 후반에는 이 practice, 관행이 바뀔 거예요. Secured lending, 담보 대출은 fixed asset, 고정 자산이 거의 필요 없지만 몇 년 동안 돈을 잃을 가능성이 높은 start-up, 신생 기업에는 inappropriate, 부적절했어요. Founder, 창업자들은 equity investment, 지분 투자를 sought, 모색했고, bank, 은행은 이 투자를 offer, 제공하지 않았고, small business, 소규모 사업과 local entrepreneur, 지역 기업가를 supporting, 지원하는 traditional role, 전통적인 역할에서 retreated, 물러났죠. 필요한 finance, 자금 중 일부는 'angel', 엔젤 투자자, 예를 들어 Steve Jobs와 Steve Wozniak이 garage, 차고에서 Apple 컴퓨터를 조립할 때 10만 달러를 제공한 Mike Markkula 같은 well-off private individual, 부유한 개인으로부터 나올 거예요. 하지만 specialist firm, 전문 회사들이 angel, 엔젤 투자자의 blessing, 축복을 supplement, 보충하기 위해 emerged, 등장했죠.
Silicon Valley, 실리콘 밸리의 fame, 명성과 success, 성공은 Sequoia Capital이나 Kleiner Perkins 같은 venture capital house, 벤처 캐피탈 회사의 activity, 활동에 의해 much facilitated, 크게 촉진되었어요. Sequoia는 Apple과 Google의 first external funder, 최초의 외부 자금 제공자였고, Kleiner는 Amazon과 Netscape에 대해 이 role, 역할을 fill, 채웠죠. 이러한 seedcorn investment, 종잣돈 투자는 economically important, 경제적으로 중요했을 뿐만 아니라, 이러한 경우처럼 investor, 투자자에게도 very rewarding, 매우 보람 있었죠. Venture capital firm, 벤처 캐피탈 회사의 business model, 비즈니스 모델은 그들이 support, 지원하는 new company, 신생 기업 중 많은 수가 fail, 실패할 것이라고 anticipate, 예상하지만, 이러한 few success, 몇몇 성공이 more than compensate, 충분히 보상할 것이라고 hopes, 희망하죠.
dotcom bubble, 닷컴 버블을 launched, 시작했어요. 하지만 Microsoft의 Internet Explorer가 1년 후에 introduced, 도입되었고, 2003년까지 Gates의 회사는 browsing, 브라우징에서 95%의 market share, 시장 점유율을 achieved, 달성했어요. The then struggling, 당시 struggling하던 Netscape는 AOL에 acquired, 인수되었고, AOL은 Time Warner와의 disastrous merger, 비참한 합병에 engaged in, 참여했죠. Netscape browser, 브라우저는 2008년 이후로 updated, 업데이트되지 않았어요. Although the business ultimately failed, 비록 사업은 궁극적으로 실패했지만, Kleiner Perkins는 500만 달러의 investment, 투자를 4억 달러에 cash out, 현금화할 수 있었죠.
Venture capital fund, 벤처 캐피탈 펀드, 예를 들어 described below, 아래에 묘사된 private equity, 사모 펀드와 hedge fund, 헤지 펀드는 typically structured, 일반적으로 'limited partnership', 유한 파트너십으로 structured, 구성되어 있어요. Venture capital manager, 벤처 캐피탈 매니저는 'general partner', 일반 파트너이고, usually does not pay, 일반적으로 펀드의 stake, 지분을 pay, 지불하지 않지만, 'carried interest', 성과 보수라고 알려진 proceed, 수익의 share, 지분을 entitled to, 받을 자격이 있어요. 'Limited partner', 유한 파트너는 influence, 영향력과 liability, 책임이 limited, 제한적이고, typically well-off individual, 일반적으로 부유한 개인, pension fund, 연기금, university endowment, 대학 기부금 같은 charity, 자선 단체예요. Carried interest, 성과 보수는 tax advantage, 세금 혜택을 enjoys, 누리고 있고, obviously can be extremely profitable, 분명히 extremely profitable, 매우 수익성이 있을 수 있어요. Airbnb의 IPO, 기업 공개에서 Sequoia의 carried interest, 성과 보수는 worth around, 약 150억 달러 worth around, 가치가 있었죠. Although the language might suggest otherwise, 비록 언어는 달리 suggest, 제시할 수 있지만, unsuccessful investment, 성공적이지 못한 투자와 associated with, 관련된 risk, 위험은 limited partner, 유한 파트너가 assumed, 감수해요. The worst that can happen, 최악의 경우 carried interest, 성과 보수가 yield no profit, 이익을 내지 못하는 것이죠. Thus the transaction has the character of heads the promoters win, tails the investors lose, 따라서 거래는 앞면이 나오면 기획자가 이기고, 뒷면이 나오면 투자자가 지는 character, 특징을 가지고 있죠. 씁.
Securitisation, 자산 유동화.
The boundaries between loans and bonds have always been blurred, 대출과 채권 사이의 boundary, 경계는 have always been blurred, 항상 모호했어요. Banks had for many years syndicated large loans, 은행은 여러 해 동안 syndicated large loans, 대규모 대출을 syndicated, 공동으로 제공했고, placing portions of them with other institutions, 다른 기관에 portion, 일부를 placing, 배치했죠. And bonds that were notionally tradable were often not so in practice, 그리고 명목상으로 tradable, 거래 가능한 채권은 often not so in practice, 종종 실제로는 그렇지 않았어요. Bond issuance was more common in Britain and the US than in continental Europe, 채권 발행은 continental Europe, 유럽 대륙보다 Britain and the US, 영국과 미국에서 more common, 더 흔했어요. Where bank financing is still predominant, 은행 자금 조달이 still predominant, 여전히 우세한 곳이죠. Institution, 예를 들어 the European Commission and European Central Bank, 유럽 위원회와 유럽 중앙 은행은 have been anxious to promote the use of bonds in Europe, 유럽에서 채권 사용을 promote, 장려하려고 have been anxious, 애써왔지만, the pressure seems to come from the aspirations of financiers rather than the needs of businesspeople, 그 pressure, 압박은 businesspeople, 기업가의 need, 필요보다는 financier, 금융가의 aspiration, 열망에서 come from, 오는 것 같아요.
Those boundaries were blurred further with the rise of securitisation, 그 boundary, 경계는 securitisation, 자산 유동화의 rise, 등장으로 blurred further, 더욱 모호해졌죠. Which began in the US in the 1970s, 1970년대 미국에서 began, 시작되었어요. Packages of loans would be marketed as bonds and traded, 대출 package, 묶음은 would be marketed as bonds and traded, 채권으로 marketed, 판매되고 traded, 거래될 거예요. A further refinement would involve the creation of multiple tranches of security within the package, 추가적인 refinement, 개선은 the package, 묶음 내에서 multiple tranches of security, 여러 단계의 security, 증권을 creation, 만드는 것을 would involve, 포함할 거예요. The senior tranches would have the first claim to repayment and more junior tranches would receive what was left, senior tranche, 선순위 tranche는 repayment, 상환에 대한 first claim, 첫 번째 claim, 청구권을 가질 것이고, more junior tranche, 후순위 tranche는 what was left, 남은 것을 would receive, 받을 거예요. The major rating agencies would pass judgment on the security offered by these different tranches, 주요 rating agency, 신용 평가 기관은 these different tranches, 이러한 다양한 tranche가 offered, 제공하는 security, 증권에 대해 judgment, 판단을 pass, 내릴 거예요.
The bankers who devised these products became skilled at seeing weaknesses in the models which the rating agencies used to assess the credit risk of bonds, 이러한 product, 상품을 devised, 고안한 banker, 은행가는 rating agency, 신용 평가 기관이 채권의 credit risk, 신용 위험을 assess, 평가하는 데 사용하는 model, 모델의 weakness, 약점을 seeing, 보는 데 skilled, 능숙해졌죠. Sophisticated financial engineers could secure favourable ratings for dubious securities, sophisticated financial engineer, 정교한 금융 공학자는 dubious securities, 의심스러운 증권에 대해 favourable rating, 유리한 등급을 secure, 확보할 수 있었어요. They also became skilled at selling the products to gullible buyers, 그들은 또한 gullible buyer, 순진한 구매자에게 product, 상품을 selling, 판매하는 데 skilled, 능숙해졌죠. As in the Timberwolf and Abacus deals, Timberwolf 및 Abacus 거래에서처럼요. Purchasers were sought who were knowledgeable enough to be identified by regulators as 'eligible counterparties' there are many restrictions on what can be sold to the general public but nevertheless not knowledgeable enough to steer clear, 구매자는 regulators, 규제 기관에 의해 'eligible counterparty', 적격 거래상대방으로 identified, 식별될 수 있을 만큼 knowledgeable, 지식이 풍부하지만, general public, 일반 대중에게 what can be sold, 판매될 수 있는 것에 대한 many restriction, 많은 제한이 있지만, nevertheless not knowledgeable enough to steer clear, 그럼에도 불구하고 clear, 피할 만큼 knowledgeable, 지식이 풍부하지 않은 사람들로 sought, 모색되었죠. Alongside these asset-backed securities (ABSs) and collateralised debt obligations (CDOs) were credit default swaps (CDSs), 이러한 asset-backed securities (ABSs), 자산 담보부 증권과 collateralised debt obligations (CDOs), 부채 담보부 증권과 함께 credit default swaps (CDSs), 신용 부도 스왑이 있었는데, Which paid out if the associated security defaulted, 이는 associated security, 관련 증권이 defaulted, 부도난 경우 paid out, 지급되었어요. These swaps acted as insurance if you held the security and as a gamble if you didn't a 'naked short' is a bet against an asset you do not own, 이러한 swap은 security, 증권을 held, 보유한 경우 insurance, 보험으로, didn't, 보유하지 않은 경우 gamble, 도박으로 acted, 작용했죠. 'Naked short', 무차입 공매도는 you do not own, 소유하지 않은 asset, 자산에 대한 bet, 베팅이죠. This was the combustible mix of acronyms that caught fire in 2008, 이것은 2008년에 caught fire, 불이 붙은 acronym, 약어의 combustible mix, 가연성 혼합물이었어요. 으악!
Michael Milken, of Drexel Burnham Lambert, is credited with the invention of the ‘junk bond’, Drexel Burnham Lambert의 Michael Milken은 ‘junk bond’, 정크 채권의 invention, 발명으로 credited, 여겨져요. Bonds often became ‘junk’, with high yields and a poor credit rating, when the company or government that issued them stumbled, 채권은 often became ‘junk’, 종종 '정크'가 되었는데, with high yields and a poor credit rating, 높은 yield, 수익률과 poor credit rating, 낮은 신용 등급을 가지고 있었고, when the company or government that issued them stumbled, 이를 issued, 발행한 company or government, 회사 또는 정부가 stumbled, 비틀거렸을 때 그랬죠. But junk bonds were intended to be junk, with a high risk of default and correspondingly high yield, from the moment they were issued, 하지만 junk bond, 정크 채권은 from the moment they were issued, 발행되는 순간부터 with a high risk of default and correspondingly high yield, 높은 default, 부도 위험과 그에 상응하는 high yield, 높은 수익률을 가지고 junk, 쓰레기가 되도록 intended, 의도되었어요. Milken’s idea was that individuals or institutions could put up small amounts of capital to buy large businesses with the aid of large amounts of junk bond financing, Milken의 idea, 생각은 individual, 개인 또는 institution, 기관이 large amounts of junk bond financing, 대량의 정크 채권 financing, 자금 조달의 aid, 도움으로 large business, 대규모 사업을 buy, 구매하기 위해 small amounts of capital, 소량의 capital, 자본을 put up, 댈 수 있다는 것이었어요. The debt would be secured on the assets and revenues of the acquired business, 그 debt, 부채는 the acquired business, 인수된 사업의 asset and revenues, 자산과 수익에 secured, 담보될 거예요. The junk bond further blurred the traditional distinction between debt and equity, junk bond, 정크 채권은 debt and equity, 부채와 equity, 자본 사이의 traditional distinction, 전통적인 distinction, 구분을 further blurred, 더욱 모호하게 만들었죠.
adopted the Commodity Futures Modernisation Act (2000), 상품 선물 현대화법(2000)을 adopted, 채택했어요. In poor health, Mr Potts retired early to study history at Oxford but lived just long enough to see the havoc which he had helped cause, 건강이 좋지 않아 Potts 씨는 Oxford에서 역사를 공부하기 위해 early, 일찍 retired, 은퇴했지만, he had helped cause, 자신이 cause, 초래하는 데 도움을 준 havoc, 대혼란을 see, 볼 만큼 just long enough, 딱 충분히 lived, 살았죠. 안타깝네요.
Financial conglomerate, 금융 복합 기업
The 1960s were harbingers of many changes, 1960년대는 many change, 많은 변화의 harbinger, 선구자였어요. The internationalisation of finance which had begun with the establishment of the eurodollar market also had wide repercussions, eurodollar market, 유로달러 시장의 establishment, 설립으로 begun, 시작된 finance, 금융의 internationalisation, 국제화는 also had wide repercussions, 또한 광범위한 repercussion, 반향을 일으켰죠. Many of them unintended, 그중 다수는 unintended, 의도하지 않은 것이었어요. The process is often described as ‘deregulation’, 그 process, 과정은 often described as ‘deregulation’, 종종 'deregulation', 규제 완화라고 described, 묘사되지만, but the reality is that there is far more, and more detailed, regulation of financial services today than existed fifty years ago, 하지만 the reality is, 현실은 금융 서비스에 대한 far more, and more detailed, regulation, 훨씬 더 많고 자세한 regulation, 규제가 today, 오늘날 existed fifty years ago, 50년 전에 존재했던 것보다 있다는 것이죠.
As finance became more global, finance, 금융이 more global, 더욱 세계화되고, and policies in Britain and the US more oriented towards liberalising markets, 영국과 미국의 policy, 정책이 liberalising markets, 시장 자유화 쪽으로 more oriented, 더욱 지향되면서, retail banks were allowed more operational freedom, 소매 은행은 more operational freedom, 더 많은 운영상의 freedom, 자유를 allowed, 허용받았어요. Regulatory reform in Britain popularly known as ‘Big Bang’ occurred in 1986, 영국에서 'Big Bang'으로 popularly known, 널리 알려진 regulatory reform, 규제 개혁은 1986년에 occurred, 발생했어요. In the US there was no ‘Big Bang’, 미국에서는 'Big Bang'은 없었지만, but ‘May Day’ in 1975 similarly ended fixed stock exchange commissions, 하지만 1975년의 'May Day'가 similarly fixed stock exchange commissions, 유사하게 고정된 증권 거래소 commission, 수수료를 ended, 종료했고, while Glass–Steagall’s separation of retail and investment banking was steadily relaxed and finally repealed in 1999 to accommodate the boundless ambitions of Sandy Weill, Glass–Steagall, 글래스-스티걸 법의 retail and investment banking, 소매 및 투자 은행의 separation, 분리는 steadily relaxed, 꾸준히 완화되었고, Sandy Weill의 boundless ambitions, 무한한 ambition, 야망을 accommodate, 수용하기 위해 1999년에 finally repealed, 최종적으로 폐지되었죠. Banks everywhere sought to operate internationally, 어디에서나 은행은 internationally, 국제적으로 operate, 운영하려고 sought, 애썼죠. American and continental European banks set up major operations in London, 미국 및 유럽 대륙 은행은 London에서 major operation, 주요 operation, 운영을 set up, 설립했고, and Goldman Sachs and Nomura were among the first to open London offices, Goldman Sachs와 Nomura는 London office, 런던 사무소를 open, 연 최초의 회사 중 하나였죠. Retail banks, which were better capitalised and, more importantly, enjoyed the resources of a large deposit base and the implicit state guarantee that supported these deposits, acquired investment banks, 자본이 더 잘 갖춰져 있고, more importantly, 더 중요한 것은 large deposit base, 대규모 예금 기반과 these deposit, 이러한 예금을 supported, 지원하는 implicit state guarantee, 암묵적인 국가 보증의 resource, 자원을 enjoyed, 누렸던 소매 은행은 investment bank, 투자 은행을 acquired, 인수했죠. Deutsche Bank bought the venerable Morgan Grenfell, Deutsche Bank는 the venerable Morgan Grenfell, 존경받는 Morgan Grenfell을 bought, 인수했어요. Swiss Bank Corporation (now merged into Union Bank of Switzerland, UBS) purchased the upstart S. G. Warburg, Swiss Bank Corporation(now merged into Union Bank of Switzerland, UBS)은 the upstart S. G. Warburg, 신흥 기업 S. G. Warburg를 purchased, 인수했죠. The greedier and smarter dealmakers and traders from the investment banks soon wrested overall control of the new conglomerate businesses from the retail bankers, investment bank, 투자 은행 출신의 greedier and smarter dealmaker and trader, 더 탐욕스럽고 똑똑한 거래자와 trader, 트레이더는 곧 소매 은행가로부터 new conglomerate business, 새로운 복합 기업의 overall control, 전반적인 통제권을 wrested, 빼앗았죠. The age of the deal had dawned, 거래의 시대가 had dawned, 시작되었어요. 이야... 길다.